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綜合來看，我們認(rèn)為這一次中美峰會(huì)的成果值得肯定，但其實(shí)是我們憑實(shí)力爭(zhēng)取下來的，美國(guó)也打不動(dòng)了。而面向未來，特朗普四面樹敵靠放水續(xù)命的政策，并不會(huì)讓美國(guó)更加偉大。而我們供給側(cè)改革的兩大核心政策是去杠桿和減稅，其實(shí)是不走放水刺激老路，將會(huì)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來希望，而中國(guó)的資本市場(chǎng)的股債雙牛也有望繼續(xù)延續(xù)。
來源: 姜超宏觀債券研究(ID:jiangchao8848)
作者: 姜超等 | 新財(cái)富最佳分析師
根據(jù)新華社消息，在周末大阪G20會(huì)議的中美元首會(huì)晤中，雙方同意在平等和相互尊重的基礎(chǔ)上重啟經(jīng)貿(mào)磋商，美方表示不再對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)品加征新的關(guān)稅，兩國(guó)經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)將就具體問題進(jìn)行討論。
如何評(píng)價(jià)中美大阪峰會(huì)的成果？
01
貿(mào)易短期休戰(zhàn)，三大階段成果。
目前關(guān)于中美大阪峰會(huì)的資料不多，比較權(quán)威的包括新華社的公告以及美國(guó)總統(tǒng)特朗普的記者招待會(huì)發(fā)言，我們綜合兩方面的信息，總結(jié)了三大確定的成果：
一是美方表示不再對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)品加征新的關(guān)稅。此前特朗普威脅要對(duì)3250億美元中國(guó)出口美國(guó)的產(chǎn)品征收25%的關(guān)稅，而在美國(guó)國(guó)內(nèi)已經(jīng)就此舉行了7天的聽證會(huì)。在兩國(guó)元首會(huì)晤之后，特朗普在記者招待會(huì)上確認(rèn)，暫時(shí)不會(huì)上調(diào)剩余3250億美元產(chǎn)品的關(guān)稅。
二是雙方同意在平等和相互尊重的基礎(chǔ)上重啟經(jīng)貿(mào)磋商。特朗普表示和中國(guó)的談判將會(huì)繼續(xù)展開，這意味著美方尊重了中方的核心利益。而在新華社的報(bào)道中，也確認(rèn)了美方愿同中方達(dá)成彼此都可接受的貿(mào)易協(xié)議。
三是特朗普同意美國(guó)的公司繼續(xù)向華為出售零件。此前美國(guó)商務(wù)部在5月份將華為公司列入“實(shí)體名單”，禁止美國(guó)企業(yè)與華為合作。而在記者招待會(huì)上，特朗普說華為問題要到最后才有答案，但是至少他會(huì)允許美國(guó)的企業(yè)向華為出售零件。
在我們看來，上述三項(xiàng)都是來之不易的成果，我方在平等的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)了貿(mào)易摩擦不再惡化，科技企業(yè)的貿(mào)易禁令部分解除，這有助于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展。
02
停戰(zhàn)全憑實(shí)力，美國(guó)打不動(dòng)了。
然而，特朗普絕非易與之輩，為何美方愿意重新回到談判桌之前？有一句名言是“戰(zhàn)場(chǎng)上得不到的，休想在談判桌上得到”！我們認(rèn)為戰(zhàn)果其實(shí)都是打出來的，是美方自己的經(jīng)濟(jì)變化，使得其承受不了貿(mào)易摩擦的繼續(xù)惡化。
首先，美國(guó)國(guó)內(nèi)逐漸形成共識(shí)，加關(guān)稅的成本主要是美國(guó)人承擔(dān)。
特朗普一直稱給中國(guó)產(chǎn)品加關(guān)稅是中國(guó)人出錢，然而這一說法在過去幾個(gè)月被戳穿了。最早是特朗普的經(jīng)濟(jì)顧問庫德洛在參加電視節(jié)目時(shí)，親口承認(rèn)關(guān)稅是由雙方共同支付的，這實(shí)際上就是承認(rèn)了美國(guó)也要掏錢。
隨后IMF在5月份發(fā)布了一份重要的報(bào)告《TheImpact of US-China Trade Tensions》，研究了加征關(guān)稅后中國(guó)對(duì)美出口產(chǎn)品到岸價(jià)的變化，發(fā)現(xiàn)最早500億美元商品關(guān)稅上調(diào)25%之后，美國(guó)到岸價(jià)漲幅在20%左右；而2000億美元商品關(guān)稅稅率上調(diào)10%之后，美國(guó)到岸價(jià)漲幅在8-9%。也就是說，對(duì)中國(guó)產(chǎn)品征收的關(guān)稅絕大部分體現(xiàn)為到岸價(jià)的提升。
而在美國(guó)對(duì)3250億美元商品加征關(guān)稅的聽證會(huì)結(jié)束之后，9成以上的參會(huì)代表發(fā)言反對(duì)加征關(guān)稅，理由是中國(guó)供應(yīng)鏈的優(yōu)勢(shì)無法替代，包括完整的產(chǎn)業(yè)鏈、完善的基礎(chǔ)設(shè)施、充足的勞動(dòng)力、價(jià)廉物美的商品等。這意味著如果美國(guó)對(duì)3250億美元商品加關(guān)稅，美國(guó)人要承擔(dān)的部分可能會(huì)更大。
其次，和中國(guó)互加關(guān)稅，美國(guó)農(nóng)民傷不起。
我國(guó)是美國(guó)最大的農(nóng)產(chǎn)品出口市場(chǎng)，尤其是大豆。根據(jù)中國(guó)海關(guān)的數(shù)據(jù)，我國(guó)17年進(jìn)口了3285萬噸的美國(guó)大豆，然而在18年中美貿(mào)易摩擦爆發(fā)之后，18年我國(guó)進(jìn)口美國(guó)大豆數(shù)量下降了一半至1664萬噸。而在19年的前4個(gè)月，我國(guó)進(jìn)口美國(guó)大豆數(shù)量同比又萎縮了70%。
由于出口的大幅下降，美國(guó)大豆庫存大幅上升，美國(guó)農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)顯示，其19年2季度的大豆庫存為17.9億蒲式耳，比去年同期上升47%，創(chuàng)下了近20年的同期新高。
由于出口下降，庫存上升，美國(guó)芝加哥期貨交易所的大豆期貨價(jià)格在18年初達(dá)到過10.85美元/蒲式耳，而在19年5月貿(mào)易摩擦重啟之后最低跌至7.91美元/蒲式耳。
在美國(guó)國(guó)內(nèi)，農(nóng)產(chǎn)品出口的量縮價(jià)跌引發(fā)了輿論的廣泛關(guān)注。雖然特朗普宣布撥款160億美元補(bǔ)貼農(nóng)民，但很多農(nóng)民接受采訪表示，這些補(bǔ)貼都被大農(nóng)場(chǎng)主拿走了，而普通農(nóng)民根本拿不到補(bǔ)貼。而且最讓人難受的是這些農(nóng)民過去可以靠努力工作生活，而現(xiàn)在最大的出口市場(chǎng)消失了，以后只能靠補(bǔ)貼過日子，不是特朗普說一句“愛國(guó)者”就能讓大家扛下去的。
再次，禁運(yùn)華為引發(fā)了內(nèi)亂。
在18年4月，特朗普發(fā)動(dòng)了對(duì)中興通訊的貿(mào)易禁運(yùn)，而最后中興通訊被迫解散董事會(huì)，繳納了大筆罰款。而在撈到巨大好處之后，特朗普今年又對(duì)華為故技重施，以為又可以占便宜。
但他沒有想到的是，華為不僅沒有在美國(guó)的貿(mào)易禁令下屈服，而且還在頑強(qiáng)的生長(zhǎng)。由于華為長(zhǎng)期保持高研發(fā)投入，其18年的研發(fā)費(fèi)用高達(dá)1015億人民幣，排行全球第五名。由于在核心技術(shù)的5G、手機(jī)芯片等領(lǐng)域擁有自主技術(shù)，華為被美國(guó)禁運(yùn)受影響的主要是海外的消費(fèi)者業(yè)務(wù)，因?yàn)闊o法使用Google軟件授權(quán)，但其企業(yè)業(yè)務(wù)、國(guó)內(nèi)消費(fèi)者業(yè)務(wù)并不受貿(mào)易禁運(yùn)影響，而且隨著時(shí)間變化，海外消費(fèi)者業(yè)務(wù)的影響也在減弱。
2018年華為的營(yíng)收突破了1000億美元，而按照任正非的估算，2019年華為的營(yíng)收本來會(huì)達(dá)到1250億美元。而受貿(mào)易禁運(yùn)影響，華為最多只是19年不增長(zhǎng)了，其營(yíng)收還能保持在1000億美元左右，這其實(shí)是非常了不起的成績(jī)，以一己之力和全球最發(fā)達(dá)的美國(guó)對(duì)抗，居然也只是增長(zhǎng)受影響。
而華為的發(fā)展長(zhǎng)期秉持開放的心態(tài)，在美國(guó)擁有大量的采購(gòu)。18年華為的零件采購(gòu)金額達(dá)到700億美元，而根據(jù)路透社的數(shù)據(jù)，華為采購(gòu)美國(guó)的金額達(dá)到110億美元。其中偉創(chuàng)力、博通、高通、希捷、美光等排名靠前。
近期美國(guó)的科技企業(yè)博通和美光相繼公布了財(cái)報(bào)，業(yè)績(jī)均出現(xiàn)明顯下滑，而且都表示與美國(guó)對(duì)華為的禁運(yùn)有關(guān)。華為占博通營(yíng)收的比重為4%，更是美光的第一大客戶，占美光營(yíng)收的13%。
由于禁運(yùn)華為的損失太大，加上擔(dān)心被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手搶市場(chǎng)，美光的CEO在此前的業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，已經(jīng)找到辦法重新恢復(fù)了華為的產(chǎn)品供應(yīng)。原因或在于美國(guó)公司在海外生產(chǎn)的產(chǎn)品并不被認(rèn)為是美國(guó)制造，因而只要含有美國(guó)技術(shù)的比例不超過25%，這些公司或許就可以利用這個(gè)漏洞繼續(xù)向華為供貨。這其實(shí)就是公然把特朗普的禁令撕開了個(gè)大口子，而且如果大家爭(zhēng)相仿效，可能會(huì)使得美國(guó)的科技企業(yè)紛紛在海外設(shè)廠，反而使得科技加速流出美國(guó)。
而美國(guó)的聯(lián)邦快遞，在多次運(yùn)送華為有關(guān)的包裹出錯(cuò)之后，在面臨中國(guó)版“實(shí)體名單”的威脅之下，把美國(guó)商務(wù)部告上法庭，稱“我們是一家貨運(yùn)公司，不是一個(gè)執(zhí)法機(jī)構(gòu)”。
最后，貿(mào)易摩擦導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑。
而最大的變化還是在于經(jīng)濟(jì)的下滑。在5月初特朗普重啟貿(mào)易摩擦之前，美國(guó)公布的1季度GDP增速高達(dá)3.1%，而且就業(yè)數(shù)據(jù)也欣欣向榮。但到了6月份，美國(guó)Markit制造業(yè)PMI指數(shù)創(chuàng)下10年新低，新增就業(yè)大幅下滑，國(guó)債利率曲線倒掛，意味著經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)大幅上升。
而在美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的講話中，也證實(shí)了這一點(diǎn)。在5月份開會(huì)時(shí)經(jīng)濟(jì)還波瀾不驚，但自那以后，不利的因素在明顯增加。而鮑威爾的講話證實(shí)了貿(mào)易摩擦是經(jīng)濟(jì)下滑的主要原因，商業(yè)和農(nóng)業(yè)反饋了對(duì)貿(mào)易發(fā)展的擔(dān)憂，而企業(yè)投資的放緩得到廣泛證實(shí)，其實(shí)是來自于貿(mào)易摩擦對(duì)供應(yīng)鏈的沖擊，企業(yè)只能縮減資本開支。正是經(jīng)濟(jì)的放緩，使得鮑威爾改口稱將采取合適的行動(dòng)，而市場(chǎng)的降息預(yù)期也大幅上升。
但鮑威爾降息面臨的重大約束是通脹壓力，他一直表示在低失業(yè)率的背景下，當(dāng)前的低通脹是暫時(shí)的。如果特朗普再度擴(kuò)大中美貿(mào)易摩擦，把3250億美元中國(guó)輸美產(chǎn)品全部征收25%的關(guān)稅，或?qū)е旅绹?guó)CPI短期跳升，那么降息就要落空了。
已經(jīng)宣布競(jìng)選連任的特朗普，近期在親共和黨的?？怂闺娨暸_(tái)的民調(diào)中大幅落后于民主黨候選人拜登。而上一個(gè)連任失敗的總統(tǒng)老布什，其實(shí)打贏了海灣戰(zhàn)爭(zhēng)，但就是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)不好輸給了克林頓，這其實(shí)對(duì)特朗普是巨大的警示，也可以解釋為什么他會(huì)在攻擊伊朗之前臨陣退縮，也可以解釋他為什么愿意同意不再加關(guān)稅，因?yàn)槊绹?guó)也打不起了。
03
美國(guó)繁榮時(shí)代，全靠里根新政。
特朗普的競(jìng)選口號(hào)是“讓美國(guó)再次偉大”，連任口號(hào)是“讓美國(guó)保持偉大”，這句話其實(shí)是里根的原話，而里根也被認(rèn)為是美國(guó)戰(zhàn)后最為偉大的總統(tǒng)，帶領(lǐng)美國(guó)重新恢復(fù)到了繁榮時(shí)代。
日本沒有輸在貿(mào)易摩擦，而是敗給了寬松貨幣。
在1960、70年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)江河日下，受到了來自日本的巨大挑戰(zhàn)。從人均GDP來看，1960年時(shí)日本只相當(dāng)于美國(guó)的16%，而到1978年則達(dá)到美國(guó)的82%。從研發(fā)強(qiáng)度來看，在1964年美國(guó)的研發(fā)強(qiáng)度幾乎是日本的一倍，而到了1978年，由于美國(guó)研發(fā)強(qiáng)度大幅下降而日本大幅上升，日本已經(jīng)追上美國(guó)。在1960年代，美國(guó)的科技企業(yè)依然獨(dú)領(lǐng)鰲頭，但經(jīng)過70年代的投機(jī)狂潮之后，1980年代美國(guó)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的企業(yè)幾乎都是能源企業(yè)，而日本的汽車和半導(dǎo)體等行業(yè)的巨頭迅速崛起，并對(duì)美國(guó)形成了巨大的貿(mào)易順差。
正是在這樣的背景下，里根發(fā)動(dòng)了對(duì)日本的貿(mào)易摩擦，而當(dāng)時(shí)的貿(mào)易副代表就是萊特西澤。而以出口配額和懲罰性關(guān)稅為手段，里根政府對(duì)日本的鋼鐵、汽車、半導(dǎo)體等多個(gè)行業(yè)進(jìn)行了打擊。而特朗普掀起的貿(mào)易摩擦其實(shí)是在學(xué)習(xí)里根，并且把萊特西澤請(qǐng)回來做首席貿(mào)易代表。
但事后來看，日本的汽車、半導(dǎo)體等行業(yè)在貿(mào)易摩擦中的表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，尤其是汽車行業(yè)反而越打越大。而真正使得日本經(jīng)濟(jì)失去20年的其實(shí)并非貿(mào)易摩擦，而是因?yàn)槿毡镜膰?guó)內(nèi)政策失誤。由于擔(dān)心出口下滑影響經(jīng)濟(jì)，日本大幅降息刺激內(nèi)需，結(jié)果導(dǎo)致了巨大的地產(chǎn)泡沫，最終泡沫破裂而一發(fā)不可收拾。
美國(guó)繁榮靠里根新政，兩大核心是收貨幣和減稅。
而美國(guó)在80年代以后，重新進(jìn)入繁榮時(shí)代，其人均GDP目前已經(jīng)超過6萬美元，把日本遙遙甩在身后。日本的GDP在巔峰時(shí)期曾經(jīng)接近美國(guó)的2/3，如今則不到美國(guó)的1/4。
從研發(fā)強(qiáng)度來看，在80年以后，美國(guó)從2%左右又重新回到了3%左右。其知識(shí)產(chǎn)權(quán)投資占GDP的比重從1980年的不到2%上升到目前的4.4%。而代表科技水平的2018年自然指數(shù)年度榜單顯示，美國(guó)是全球高質(zhì)量科研論文的最大貢獻(xiàn)國(guó)。從科技企業(yè)的實(shí)力來看，美國(guó)的5大科技企業(yè)占據(jù)全球最大市值公司的前五名，也是遙遙領(lǐng)先。從美國(guó)股市來看，在過去40年是一輪超級(jí)大牛市，代表性的標(biāo)普500指數(shù)1980年以來的累計(jì)漲幅超過26倍。
而美國(guó)榮光重現(xiàn)的關(guān)鍵，其實(shí)在于里根的兩大政策，收貨幣和減稅。
里根認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在70年代陷入滯脹的關(guān)鍵就是貨幣超發(fā)，因而他給美國(guó)經(jīng)濟(jì)開了兩個(gè)藥方：一是支持當(dāng)時(shí)央行行長(zhǎng)沃克爾的貨幣緊縮政策，大幅降低了美國(guó)的貨幣增速，在1970年代美國(guó)的廣義貨幣M2平均增速為10%，而在1980年代以后降至6%。隨著貨幣增速的大幅下降，美國(guó)的通脹預(yù)期和房?jī)r(jià)漲幅大幅回落，與此同時(shí)利率水平也大幅下降；二是大幅減稅，在里根的任上實(shí)施了兩次大規(guī)模減稅，大幅減輕了居民和企業(yè)的稅負(fù)水平。
正是得益于里根新政，美國(guó)的貨幣增速大幅下降，泡沫投機(jī)得到抑制，與此同時(shí)利率下降提升股市估值，減稅提升企業(yè)盈利，之后美國(guó)股市開啟了近40年的超級(jí)大牛市，進(jìn)而培育了一代代優(yōu)秀的科技公司。
04
甩鍋中國(guó)威脅聯(lián)儲(chǔ)，特朗普絕非里根。
特朗普的所有行為都是在模仿里根，不僅他的競(jìng)選口號(hào)是里根的原話，貿(mào)易摩擦也是里根的首創(chuàng)，其減稅政策也是來自于里根。然而我們發(fā)現(xiàn)，特朗普絕對(duì)不是里根，他的政策只學(xué)到了里根新政的表面，而沒有學(xué)到里根新政的實(shí)質(zhì)。
指責(zé)政策太緊，威脅聯(lián)儲(chǔ)放水。
最為關(guān)鍵的一點(diǎn)就是在貨幣政策上，當(dāng)時(shí)沃克爾的貨幣緊縮不被大家理解，但里根則是力挺沃克爾，沃克爾稱痛恨通脹是他和里根最大的共識(shí)。而現(xiàn)在特朗普則放話要解除鮑威爾的職務(wù)，因?yàn)樗唤迪ⅰ?/span>
早在18年7月，特朗普就公開表示不喜歡美聯(lián)儲(chǔ)加息，打破了美國(guó)總統(tǒng)不評(píng)價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)政策的慣例。而在18年10月，特朗普說美股大跌是由美聯(lián)儲(chǔ)加息過快引起的，指責(zé)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策太緊。而在今年6月，當(dāng)特朗普被問及是否想將鮑威爾降職時(shí)，他對(duì)媒體表示：“讓我們看看他要做什么”，“我從來沒有暗示要炒了他，但我確實(shí)有這個(gè)權(quán)力”。
在6月19日的記者招待會(huì)上，記者就對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾提出了一個(gè)非常尖銳的問題：“聽說我們的總統(tǒng)想把你免職，請(qǐng)問你有何感想？”而鮑威爾當(dāng)時(shí)面無表情地回答：“法律的規(guī)定很清楚，我有4年的任期，我打算把它做完”。
貧富差距失衡，全部甩鍋中國(guó)。
特朗普是非典型的美國(guó)總統(tǒng)，其主要支持者是鐵銹帶工人、農(nóng)民等低收入階層，其上臺(tái)本身標(biāo)志著美國(guó)的社會(huì)已經(jīng)出現(xiàn)了巨大分裂。
根據(jù)美國(guó)商務(wù)部普查局的數(shù)據(jù)，美國(guó)住戶中收入低于60%分位的家庭，其收入占比已經(jīng)從1966年的36%降至目前的28%。而在考慮了通脹的變化以后，美國(guó)收入低于40%分位的家庭，其實(shí)際收入在過去40年幾乎沒有變化。
為何美國(guó)低收入階層的收入增長(zhǎng)長(zhǎng)期停滯？特朗普甩鍋給中國(guó)，說是因?yàn)閲?guó)際貿(mào)易的原因，中國(guó)加入WTO以后經(jīng)濟(jì)像火箭一樣躥升，美國(guó)工人的工作被中國(guó)人搶走了，所以要通過加關(guān)稅的方式，幫美國(guó)工人把工作找回來。
教育機(jī)會(huì)不均，窮人無法受益。
但是稍微有點(diǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)的人都知道，國(guó)際貿(mào)易一定是互利互惠的。中國(guó)工人的勤奮努力，給全世界提供了大量物美價(jià)廉的商品，美國(guó)一定是從中獲益的，如果說貿(mào)易不平等的話，不可能持續(xù)這么多年。因此，關(guān)鍵其實(shí)在于美國(guó)國(guó)內(nèi)的分配機(jī)制失衡。
美國(guó)大量的跨國(guó)企業(yè)、有錢人在國(guó)際貿(mào)易中獲利良多。同樣是美國(guó)商務(wù)部的數(shù)據(jù)，顯示美國(guó)收入最高的5%分位家庭，其實(shí)際收入比40年以前翻了一倍。是什么導(dǎo)致了貧富差距的擴(kuò)大，在諾獎(jiǎng)教授斯蒂格利茨看來，其實(shí)關(guān)鍵是機(jī)會(huì)的不平等。
簡(jiǎn)單看下全世界，那些擁有巨大自然資源的國(guó)家，其實(shí)不一定能富裕，因此同樣的道理，擁有大量財(cái)富的富人并不能保證后代一定能過上好日子。而美國(guó)之所以能成為全球第一強(qiáng)國(guó)，靠的是科技領(lǐng)先。但是在科技的背后，則是知識(shí)的積累。因此是教育的不平等，導(dǎo)致了擁有知識(shí)的不平等，進(jìn)而導(dǎo)致了美國(guó)貧富差距的擴(kuò)大。
簡(jiǎn)單的說，美國(guó)通過國(guó)際貿(mào)易，扔掉了低利潤(rùn)的低端產(chǎn)業(yè)的負(fù)擔(dān)，而占據(jù)了高利潤(rùn)的科技產(chǎn)業(yè)的制高點(diǎn)。以蘋果公司為例，其手機(jī)售價(jià)平均達(dá)到800美元，而其中大約一半都是蘋果公司的利潤(rùn)，但中國(guó)在整個(gè)制造環(huán)節(jié)獲得的價(jià)值約55美元，其中中國(guó)工人的工錢大約在3美元。
但是要想去蘋果公司工作，必需擁有高學(xué)歷高知識(shí)，而在美國(guó)由于高等教育過度市場(chǎng)化，使得低收入階層很難獲得足夠的知識(shí)從事高科技的工作。
美國(guó)在1944年曾頒布《退役軍人權(quán)利法案》，為數(shù)百萬退役軍人提供了免費(fèi)的高等教育資助，這批人后來成為經(jīng)濟(jì)建設(shè)的主力，使得美國(guó)進(jìn)入戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)發(fā)展的黃金時(shí)期，其貧富差距在戰(zhàn)后的20年顯著下降。但是到了現(xiàn)在，這樣的免費(fèi)教育機(jī)會(huì)已經(jīng)消失了。
目前，美國(guó)窮人想要接受高等教育，支付高額的學(xué)費(fèi)主要靠學(xué)生貸款，截止19年3月，美國(guó)的學(xué)生貸款總額高達(dá)1.6萬億美元，占美國(guó)家庭總負(fù)債的比例超過10%，而在06年時(shí)這一比例不到4%。高額的學(xué)費(fèi)和貸款成為一條鴻溝，使得窮人無法受到優(yōu)質(zhì)教育，進(jìn)而提高收入水平。
放水資產(chǎn)受益，加劇貧富差距。
而特朗普沒有給美國(guó)的低收入階層提供更好的機(jī)會(huì)，其主導(dǎo)的減稅是大幅下調(diào)邊際稅率，其實(shí)是給富人減稅。他開出的藥方是希望通過高關(guān)稅，幫低收入階層把低端的工作搬回來。問題是即便考慮到25%的關(guān)稅，美國(guó)的工資放在全世界還是太高，這些制造業(yè)的工作哪怕搬到越南、墨西哥，其實(shí)也很難搬回到美國(guó)，1季度越南對(duì)美國(guó)出口的激增就是明證。
而由于關(guān)稅政策導(dǎo)致了全球供應(yīng)鏈的不穩(wěn)定，美國(guó)企業(yè)的全球銷售和投資受影響，經(jīng)濟(jì)發(fā)生了實(shí)實(shí)在在的損失，特朗普反過頭來又逼迫美國(guó)央行降息放水。但問題是，美國(guó)富人擁有大量金融資產(chǎn)，而窮人占有的資產(chǎn)本來就不多，而貨幣放水只會(huì)推高金融資產(chǎn)價(jià)格，讓貧富差距越來越大。
所以，特朗普的政策并不是讓美國(guó)更偉大，而是讓美國(guó)更分裂。
05
去杠桿加減稅，中國(guó)股債雙牛！
而中國(guó)供給側(cè)改革的兩大核心政策是去杠桿和補(bǔ)短板，其實(shí)就對(duì)應(yīng)著里根新政的收貨幣和減稅，其實(shí)是非常有希望的政策組合。
美國(guó)引爆危機(jī)，中國(guó)被動(dòng)刺激。
在金融危機(jī)之后的10年，我國(guó)陷入了貨幣超發(fā)的困境，這其實(shí)非常類似美國(guó)的70年代，居民都在買房，企業(yè)喜歡投機(jī)，也使得地產(chǎn)泡沫愈演愈烈。但我國(guó)貨幣超發(fā)的源頭是08年的全球金融危機(jī)，其實(shí)是美國(guó)人搞出來的次貸危機(jī)把我們拖累了，我們是被迫出臺(tái)了4萬億刺激計(jì)劃，而且一不小心就上癮了。
供給側(cè)改革核心：去杠桿和補(bǔ)短板。
但是我們的政策目的是讓大家都過上好日子，因此政策是有反思的。而在債務(wù)率太高之后，我國(guó)在2015年提出了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，而其中最核心的兩大政策就是去杠桿和補(bǔ)短板。
為了去杠桿，我國(guó)出臺(tái)了資管新規(guī)，主動(dòng)關(guān)閉了影子銀行，根據(jù)郭主席在陸家嘴論壇上的講話，我國(guó)影子銀行在過去兩年萎縮了接近14萬億。而在今年，通過包商銀行托管事件，我們主動(dòng)打破了金融體系的剛性兌付，成功地實(shí)現(xiàn)了利率的分層，讓風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的融資有了更高的成本。
而在去杠桿之后，中國(guó)的廣義貨幣M2增速已經(jīng)降至8%左右，相比過去10年平均15%的增速已經(jīng)下降了一半左右，這個(gè)變化其實(shí)和里根時(shí)代前后非常類似。因而中國(guó)也出現(xiàn)了兩個(gè)可喜的變化，一是通脹預(yù)期和地產(chǎn)泡沫得到有效的抑制，二是利率水平出現(xiàn)了趨勢(shì)性下降，國(guó)債利率中樞大幅回落。
而為了應(yīng)對(duì)去杠桿引發(fā)的經(jīng)濟(jì)減速，我國(guó)在18年提出了萬億規(guī)模的減稅計(jì)劃，并且在19年激增至2萬億。今年5月份，中國(guó)的財(cái)政收入已經(jīng)出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，這充分顯示了減稅的誠(chéng)意。而且中國(guó)的減稅的主要受益對(duì)象是普通老百姓，個(gè)稅起征點(diǎn)的上調(diào)主要是中低收入階層受益，而增值稅的下調(diào)可以降低商品價(jià)格，全體居民都可以受益。
去杠桿債市先牛，減稅股市后牛！
正是去杠桿加減稅的政策組合，使得中國(guó)的資本市場(chǎng)煥發(fā)出了新的生命。
在2018年，中國(guó)債市率先走出了大牛市行情。而債市上漲的邏輯其實(shí)非常簡(jiǎn)單，由于去杠桿抑制了投資需求，未來中國(guó)不可能重走刺激投資的老路，而不大搞投資就意味著缺乏資金需求，那么利率就很難再大幅上升。
而在2019年，中國(guó)的股市開始走出牛市的格局，今年上半年的滬深300指數(shù)漲幅高達(dá)27%，尤其是涌現(xiàn)了以藍(lán)籌和消費(fèi)股為代表的中國(guó)核心資產(chǎn)。為何核心資產(chǎn)能上漲？其實(shí)就在于去杠桿和減稅兩大政策紅利。
去杠桿減少了無效資金需求，降低了無風(fēng)險(xiǎn)利率水平，這使得中國(guó)股市的低估值不再下降，甚至還有所回升。
而去杠桿減少了無效投資，中國(guó)的制造業(yè)投資增速已經(jīng)降至零增長(zhǎng)附近。而在不投資以后，中國(guó)的諸多周期行業(yè)沒有了新的產(chǎn)能投放，其實(shí)并不是壞事，這意味著行業(yè)格局穩(wěn)定了，沒有新玩家進(jìn)入，同時(shí)現(xiàn)有行業(yè)龍頭的存量設(shè)備也值錢了，也不用大筆增加資本開支，其實(shí)盈利也穩(wěn)定了。不投資反而使得周期藍(lán)籌的龍頭企業(yè)有了長(zhǎng)期投資價(jià)值。
而減稅增加了居民消費(fèi)。今年前5個(gè)月，中國(guó)消費(fèi)增速高達(dá)8.1%，遠(yuǎn)高于投資和出口增速。而且展望下半年，隨著減稅降費(fèi)的進(jìn)一步落地，我們預(yù)計(jì)下半年消費(fèi)增速的回升是大概率事件。而美國(guó)靠著4-5%左右的消費(fèi)增速支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展，就實(shí)現(xiàn)了40年的股票牛市。而中國(guó)目前8%以上的消費(fèi)增速遠(yuǎn)高于美國(guó)，這意味著中國(guó)龍頭消費(fèi)企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡軙?huì)達(dá)到15-20%左右，如果我們也像美國(guó)一樣給消費(fèi)企業(yè)穩(wěn)定的估值，那么就可以享受這些龍頭企業(yè)每年15-20%的業(yè)績(jī)回報(bào)，那么中國(guó)股市也可以長(zhǎng)期穩(wěn)定上漲。事實(shí)上，本輪中國(guó)股市的領(lǐng)漲板塊幾乎全部都是消費(fèi)行業(yè)，而不同于以往周期行業(yè)領(lǐng)漲的短命行情，這恰恰是出現(xiàn)了長(zhǎng)期慢牛的希望。
因此，綜合來看，我們認(rèn)為這一次中美峰會(huì)的成果值得肯定，但其實(shí)是我們憑實(shí)力爭(zhēng)取下來的，美國(guó)也打不動(dòng)了。而面向未來，特朗普四面樹敵靠放水續(xù)命的政策，并不會(huì)讓美國(guó)更加偉大。而我們供給側(cè)改革的兩大核心政策是去杠桿和減稅，其實(shí)是不走放水刺激老路，將會(huì)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來希望，而中國(guó)的資本市場(chǎng)的股債雙牛也有望繼續(xù)延續(xù)。
文章來源于：正商參考
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